动脉网（微信号：vcbeat）获悉，6月25日，锦欣生殖医疗集团今日在港交所挂牌，股票代码01951，发行价为8.54港元每股。截至发稿前，报价9.28港元，成交额22.40亿港元，市值220.94亿港元。 

锦欣生殖医疗集团是辅助生殖服务供应商，其股东包括华平投资集团、红杉资本中国、药明康德及中信银行等著名投资者。作为非公辅助生殖第一股，锦欣生殖踩对了哪些节点，有什么竞争优势？

凭借数十年来的经验，锦欣生殖已发展成为中美领先的辅助生殖服务供货商，并且不断地扩大网络以提供越来越高价值的高端服务，集团旗下包括成都西囡、深圳中山、美国HRC Fertility三大辅助生殖技术中心。

具体来看，锦欣生殖拥有及经营成都西囡妇科医院及深圳市中山泌尿外科医院（2017年1月收购），共同管理成都市锦江区妇幼保健院生殖中心（锦江生殖中心）。

根据弗若斯特沙利文报告，深圳中山医院采用IVF-ET技术在深圳实现首例婴儿诞生，并采用ICSI 技术在深圳实现首例婴儿诞生。另外，锦江生殖中心于2016 年获评级为四川生殖医学甲级重点专科中心。在美国西部，HRC Fertility为通过ICSI技术进行IVF及应用PGS技术的公认先行者。

在美国，2018年12月24日，集团收购Willsun BVI，其拥有根据管理服务协议管理HRC Medical 的HRC Management。

HRC Fertility为一家拥有逾30年经验的美国领先辅助生殖服务全方位服务供货商。除在中国提供的类似IVF服务外，亦提供植入前遗传筛查（PGS）服务及通过第三方诊所或机构提供植入前遗传学诊断（PGD）服务。按2017年为前往美国治疗的中国出境辅助生殖服务患者提供的IVF治疗周期计， HRC Fertility在美国所有辅助生殖服务供货商中排名第一。与在中国相比，这些患者在美国寻求更高标准的服务并可在美国获得更广泛的先进服务。

锦欣生殖成立可追溯至2003年，当时资深及专责的医生及管理人员团队发愿在四川成都成立锦江IVF中心，以专注于辅助生殖服务及相关治疗。深圳中山医院于2004年5月由多名个人创办人（包括高级管理层成员之一曾勇先生）成立。深圳中山医院提供辅助生殖及其他辅助医疗服务，并协助深圳首个透过IVE-ET技术，及IVF配合ICSI技术的婴儿诞生。

根据弗若斯特沙利文报告，锦欣生殖于2018 年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，进行了20,958 个体外受精（IVF）取卵周期，市场份额约为3.1%。根据相同指标，锦欣在2018 年中国非国有辅助生殖服务供货商中排名第一。

锦欣生殖旗下医院周期数、营收和成功率

HRC Fertility（包括由HRC Management根据管理服务协议管理的HRC Medical）于2018年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4,500个IVF取卵周期，约占美国西部总市场份额的7.5%。

对于最关注的试管婴儿成功率，根据弗若斯特沙利文报告，锦欣生殖连同锦江生殖中心作为2018年在中国进行超过5,000个IVF取卵周期的仅约23家获许可的辅助生殖服务供应商之一。锦欣生殖中国网络内的辅助生殖医疗机构在2018年取得了较高的成功率，达54%，而全国平均水平则为45%。

同样地，根据弗若斯特沙利文报告，2016年，HRC Fertility的成功率达到62%，分别高于美国平均水平（53%）及加利福尼亚州的平均水平（57%）。所有这些因素均为新竞争对手的重大进入壁垒。

里程碑事件：

2003年1月，锦江生殖中心获四川省卫生厅批准提供AIH治疗；

2006年7月，锦江生殖中心获得牌照以提供常规 IVF-ET及透过ICSI 进行IVF；

2010年3月，先前成都西囡医院成立；

2015年10月，先前成都西囡医院取得ISO9001:2008认证，表明其管理质量符合严格的国际标准；

2016年5月，开始提供VIP不孕症治疗服务；

2016年9月，开始营运成都西囡医院；与锦江区妇幼保健院就集团联合管理该等医疗机构订立学科共建和合作协议；

2017年1月，收购深圳中山医院；

2017年7月，HRC Management透过MSA开始管理HRC Medical；

2017年8月，Warburg Pincus, LLC 透过其特殊目的工具投资锦欣生殖；

2018年4月，莱思资本作为首次公开发售前投资者投资锦欣集团；

2018年8月，信银投资、红杉资本中国、Southern Creation及WuXi AppTec以首次公开发售前投资者身份投资锦欣生殖；

2018年12月，收购通过管理服务协议安排管理HRC Medical的HRC Management；

2019年2月，将成都西囡医院的业务搬迁至新医院楼；

2019年5月，收购拥有新医院楼及停车设施的成都锦奕。

至于营收，于往绩记录期间，锦欣生殖的收益主要来自提供辅助生殖服务、管理服务及辅助医疗服务。 

三大主要收益来源

于2016年、2017年及2018年，锦欣生殖的收益分别为人民币3.464亿元、人民币6.628亿元及人民币9.220亿元。于2016年、2017年及2018年，期间利润及全面收入总额分别为人民币1.037亿元、人民币1.986亿元及人民币2.121亿元。

于2016年、2017年及2018年，经调整纯利分别为人民币1.037亿元、人民币1.986亿元及人民币2.503亿元。

辅助生殖服务：主要为患者提供两种治疗方案： (i) 人工授精(AI)，可以通过夫精(AIH) 或供精(AID) 进行；及(ii) IVF 技术，通过常规体外受精和胚胎移植(IVF-ET) 或通过卵胞浆内单精子注射(ICSI) 进行IVF来导致受精。主要提供常规IVF-ET服务。此外，锦欣生殖也提供营养指导、中医治疗及心理辅导等相关服务，以支持辅助生殖服务。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，辅助生殖服务的收益分别为人民币3.224亿元、人民币5.285亿元及人民币8.013亿元，占同期收益总额93.1%、79.7%及86.9%。 

连续三年营收情况

管理服务：锦欣生殖根据分别与成都市锦江区妇幼保健院及四川锦欣妇女儿童医院订立的学科共建和合作协议向锦江生殖中心及锦欣生育中心（四川锦欣妇女儿童医院生殖健康与不孕症门诊）提供合作管理服务收取管理费。

2018 年3月，锦欣生殖终止向锦欣生育中心提供的管理服务，以优化业务结构及资源，随后锦欣生育中心的业务及有关学科共建和合作协议亦终止。锦欣生殖于2018年12月收购HRC Management，其自2017年7月起一直根据管理服务协议在美国向HRC Medical 提供管理服务。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，锦欣生殖为锦江生殖中心及锦欣生育中心提供管理服务的收益分别人民币2400万元、人民币1.008亿元及人民币8970万元，占同期收益总额6.9%、15.2%及9.7%。

辅助医疗服务：在深圳中山医院，锦欣生殖也于妇科、泌尿外科及内科领域提供医疗服务，该等医疗服务被指定为配套医疗服务。

截至2017年及2018年12月31日止年度，锦欣生殖辅助医疗服务的收益分别为人民币3350万元及人民币3100万元，分别占同期我们收益总额的5.1%及3.4%。

中国和美国的辅助生殖服务市场分散。然而，由于辅助生殖服务普及率较低、不孕率增加以及辅助生殖服务供应有限，中国为辅助生殖服务供应商提供巨大机会。同时，美国为具吸引力的辅助生殖服务市场，其提供全面、成熟及高端的辅助生殖服务。

不孕症为生殖系统疾病，特征是在经过12个月或更长时间经常性进行未有避孕的性行为后仍未能临床怀孕。女性不孕症的原因包括（其中包括）排卵问题、输卵管或子宫受损及子宫颈异常。男性不孕症原因包括（其中包括）精子不足、精子功能异常及精子传送受到阻塞。

不孕症在全球越来越普遍，主要是由于首次生育平均年龄上升，以及不健康生活方式和环境的因素所致。不孕症患病率是将不育夫妇的数目除以属于生育年龄配偶（就女性的定义为15至49岁）的数目计算得出，全球不孕症患病率由1997年的11.0%上升至2018年的15.4%，预计到2023年将上升至17.2%。全球不孕率上升，各种医疗服务涌现，包括(i)药物治疗、(ii)手术和(iii)辅助生殖服务。

由于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高生活品质的需求上升，全球辅助生殖服务市场由2014年的204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率为5.1%，预期于2023年将进一步增长至到317亿美元，自2018年起计的复合年增长率为5.0%。

在中国，不孕症患病率预计将从2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了影响全球不孕症的其他因素外，主要是由于环境污染、工作与生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。由于生育率上升和最近的政府激励政策（例如2015年的二胎政策），中国辅助生殖服务市场从2014年到2018年以13.6%的复合年增长率增长，预计2018年至2023年将以14.5%的複合年增长率增长。

即使辅助生殖服务市场快速增长，2018年中国的渗透率（计算方法是接受辅助生殖技术服务的夫妇数目除以需要辅助生殖技术服务的不孕夫妇数目）低至7.0%，且预计2023年将增长至9.2%。 

服务渗透率

在美国，预计不育症患病率将从2018年的16.0%稳步上升至2023年的17.9%，主要是由于首次生育平均年龄、肥胖率及不健康压力水平上升。美国辅助生殖服务市场从2014年到2018年的复合年增长率为6.6%，预计2018年至2023年的复合年增长率将增长至5.9%。

随著人口老龄化、慢性病患者大幅增加以及收入水平不断提高，过去数年中国的医疗服务需求大幅增加。中国医疗机构的收入由2014年的人民币26,435亿元增加至2018年的人民币40,858亿元，复合年增长率为11.5%，并预期将于2023年前进一步增加至人民币61,918亿元，由2018年起计的複合年增长率为8.7%。

中国的辅助生殖服务市场同样迅速增长，由2014年的人民币140亿元增加至2018年的人民币252亿元，复合年增长率为15.8%。在2018年中国7.0%的相对较低辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升及需求提高以及对辅助生殖技术服务的投资增加的推动下，预期中国辅助生殖服务市场将于2023年前增长至人民币496亿元，由2018年起计的复合年增长率为14.5%。

2018年，中国大约有4780万对不孕夫妇，预期于2023年将增加至约5030万对。相比之下，于2018年，约有568,000名患者在中国接受辅助生殖服务并预期将于2023年增长至约855,000名，复合年增长率为8.5%。与增长趋势一致，中国辅助生殖机构数目由2006年的88家增加至2016年的451家。

取卵周期数预期

具体而言，在中国进行的IVF取卵周期数大幅增长。所进行的IVF取卵周期总数由2014年约390,000个增长至2018年约684,000个，复合年增长率为15.1%。随著需求不断增长及辅助生殖服务的负担能力不断上升而估计IVF取卵周期总数将于2023年达约1,326,000个，2018年起计符合年增长率为14.2%。2018年，中国IVF取卵周期的成功率约为45%，而锦欣生殖在中国的网络的成功率为54%。

在中国的辅助生殖服务市场，锦欣生殖主要与综合公立医院及生殖专科医院和少数私立医疗机构竞争，而在美国，则主要与私立辅助生殖服务诊所竞争。中国及美国市场相对分散，各市场的五大市场参与者按2017年进行的IVF取卵周期数计分别占不足20%及15%的市场份额。

中国辅助生殖服务市场主要由公立医疗机构组成，包括山东大学附属生殖医院、北京大学第三医院及上海交通大学医学院附属第九人民医院。少数民营医疗机构包括中信湘雅生殖与遗传专科医院及锦欣生殖。于2016年，约占90%的现有持牌辅助生殖服务机构属公立机构。

中国提供辅助生殖服务的各类机构，包括其重点和专业各不相同的公立和民营医疗机构。随著新兴地区的快速城市化及大城市公立医疗机构高度集中，中国民营辅助生殖服务市场有望继续增长。 

医院竞争格局

就IVF取卵周期而言，由于中国辅助生殖服务市场相对分散，2018年，前10名和20名提供者分别占市场份额的26%和36%。就所进行的IVF取卵周期和辅助生殖机构产生的收入而言，锦欣生殖在中国的网络分别排名第三及第二（市场份额分别为3.1%及3.9%），在所有非国有辅助生殖服务机构中排名第一。

由于越来越多的中国患者寻求代孕、卵子和精子冷冻保存等更广泛的服务选择，大量中国人到海外寻求辅助生殖服务。泰国等东南亚国家因服务成本相对较低而变得受欢迎。同样地，由于拥有更高的服务水准、更广泛的服务选择及更加个性化及定制化的服务，美国成为受欢迎的地点。2018年，约18,000名中国人到海外接受辅助生殖服务，其中30%前往美国。

需要重点提到的是，中国辅助生殖服务市场仍设有重大准入门槛，这也是锦欣生殖的壁垒：

第一，医疗机构执业许可证。中国的辅助生殖服务市场受严格监管。辅助生殖服务提供者必须分别获得AID、AIH、常规IVF-ET、透过ICSI进行IVF及PGD/PGS的五类批准证书。该等证书通常相继地发出，先获发AIH等证书，执业若干年后方获发透过ICSI进行IVF等较複杂的证书。如服务提供者未能通过政府审批机构定期进行的验证程序，证书或会被撤销。截至2016年12月31日，获许可的辅助生殖机构共有451家，其中327家机构持有IVF牌照。在该327家医疗机构中，仅35家为民营机构。

第二，优质的人才资源。中国患者更愿意在聘用著名医生的医疗机构接受治疗。此外，由于对团队结构及运作方面的担忧，中国在该领域经验丰富的医生相当稀少，并且经常对于是否要为民营辅助生殖服务提供者工作而踌躇不决。培养专业及经验丰富的专家要在中国建立有影响力的医疗团队需要大量时间及资源来发展出有效的营运模式以确保成功。

第三，品牌信誉。在中国，患者倾向选择声誉良好的辅助生殖服务机构，这通常是指具备经验丰富的医生、管理良好的实验室、高成功率，而最重要的是已进行大量IVF取卵周期数的经证实往绩。于2018年，中国仅有约23家辅助生殖服务提供者进行了超过5,000个IVF取卵週期，其中两家为非国有医疗集团。

第四，获得资金。新进入市场者通常需要投入金额庞大的初始资金来购买及运营设施，以及购买进行IVF治疗所需要的基本医疗设备及产品，以符合获得必要医疗许可证所需的标准。此外，根据原国家卫生计生委于2015年颁佈的人类辅助生殖技术配置规划指导原则，辅助生殖服务新许可仅可向三级医院（综合、妇产）及三级医院（妇产或妇幼保健服务中心）发出，并需要大量资金投入。

除患者人数多且不断增加及准入门槛高等特点外，中国辅助生殖服务市场还具有定价灵活、无社保限制的灵活定价、门诊服务容量限制小及营运杠杆等特点。

相关阅读：

锦欣生殖医疗集团拟港股上市，2017年试管婴儿治疗周期超18000