鲸准 | 2018年医疗健康行业创投市场分析
作者：动脉网的小伙伴们
2019-01-05 08:00
编者按：本文节选自《鲸准研究院|2018中国新经济创投白皮书》，动脉网获授权转载。
回顾2018年，国家医保局、卫健委、药监局相继成立，医疗健康事业改革序幕已然拉开。平安好医生、信达生物港股上市，迈瑞医疗A股上市，蓝帆集团19亿元收购柏盛国际等事件，再次将医疗健康产业投融资总额推向新高。作为典型的抗周期行业，预计2019年医疗健康产业，仍将是“资本寒冬”中最受关注的投资方向之一。哪些细分领域将继续站在投资风口？行业哪些发展趋势值得关注？
本文节选自《鲸准研究院|2018中国新经济创投白皮书》，对医疗健康产业2018年投融资情况及重点细分领域展开了详细分析。欲获得更多分析可与分析师刘佳英联系（微信号liujiaying3008）。
1.1 国务院机构设置重大改革，医保局、卫健委和药监局三大组织职能重构
1.2 多方共同推动助力行业发展，医药卫生改革持续深化
政策推动：医疗监管组织架构变革，国家医保局、卫健委、药监局相继成立；具有重大临床价值的创新药和医疗器械优先审评；带量采购政策落地，进一步落实一致性评价；鼓励社会办医，允许医生多点职业。
资本助力：资本助力新产品研发，增强企业研发支出能力，为企业增布局长期行业竞争力提供长期可靠资金保障；借助资本力量，医疗健康企业通过投资并购完成上下游整合，实现快速扩张并集中资源向高精尖端方向发展。
技术进步：基因组学、蛋白质组学等精准医学领域快速发展，并针对具体疾病分型开发相应治疗药物和方法；大数据、信息技术、人工智能技术为代表的高新技术为医疗健康行业发展提供新工具和平台。
消费升级：随着居民消费水平提高，对消费类医疗需求持续增长，从而带动消费性专科和其他高端特需医疗服务行业发展；人们愈发渴望便捷的就医购药体验以及个性化疾病预防、治疗方案需求，催生数字医疗行业诸多创新产品及服务模式。
1.4上、中、下游协同发展，医院、药品及商业流通市场规模较大
1.4行业趋势：政策与技术共同推进医疗健康行业向高端成熟化方向发展
药品：随着仿制药带量采购的落地，国内仿制药价格将得到大幅降低。同时一系列新药审批、药品一致性评价等关键性政策密集出台，将长期提升国产药品质量，鼓励药品创新，促进产业升级转型，加速国内药品市场与国际化接轨。
器械：目前我国医疗器械仅在少数高端领域实现进口替代，近年来国家设立多个专项计划为医疗器械研发提供资金支持，同时加快创新器械审批速度，此外政府以落地具体措施鼓励采购优秀国产医疗器械。未来行业必将向高端方向发展。
医疗服务：目前医疗服务主要由公立医疗机构提供，随着国家多项鼓励社会办医政策的推出，未来民营医院比重将得到显著提高。强医疗属性和消费属性的医疗机构将大有可为，同时特色专科和高端特需服务也将迎来发展的黄金期。
数字医疗：随着医疗信息化水平进一步提高，政策向基层医疗倾斜，以大数据和人工智能驱动的智能诊断等应用，在基层医疗机构的市场潜力将逐渐释放。除此之外，数字医疗行业将拓宽服务领域，如政府部门保险企业等类型的B端用户。
2.12018年行业融资事件减少，单笔融资额快速上升
从整体投融资状况看，医疗行业融资金额持续上升：2014年医疗行业国内融资总额为212亿元，2018年总体融资额已达到787亿元。药品和医疗服务是增长最快的两个板块，2018年分别达到341亿元和314亿元。
具体年度融资情况方面，2014年以后医疗健康行业融资热度逐渐上升，至2016年和2017年融资热度趋于平稳，事件数量变化较小，2018年行业融资事件为824起，降幅较大；从单笔融资金额来看，2014年至2017年行业平均单笔融资金额变化幅度较小约4,000万元，2018年平均单笔融资金额大幅增高达到9,500万元人民币，较之前几年增长130%左右。
2.2 A轮前投资比例急剧减少，并购和战略投资比例上升；亿元以上投资比例大幅上升
2.3 北京、上海、广东等省市投资活跃，产业集群初具规模
从地域分布情况看，2018年前三季度医疗行业融资事件主要发生于北京、上海、广东等省市。北京达到194起，位列全国第一；其次是上海160起；广东、江苏和浙江分别为117、104和103起。
2.4 并购项目数量逐年升高，带动医疗行业向高端方向发展
目前国内医疗健康行业产品服务水平存在一定差距，借鉴发达国家发展历程，产业整合并购成为行业发展必然趋势。近年来我国医疗行业并购增长迅速，2018年医疗行业并购数量较五年前增长了10倍，产业整合趋势明显加速。其主要原因是：
从政策来看，2018年国务院进行医疗监管机构改革，形成较为完善的政策监管体系，并落地一系列政策，鼓励产品创新，促进产业升级，加速国内药品、器械市场与国际接轨，从而长期提升国产服务和产品的质量。
从企业角度来看，行业创新和高端化成为发展的必然趋势，企业通过并购交易打通产业链关键环节，主营业务向高附加值方向转型。例如低值耗材龙头蓝帆医疗并购国际心脏支架巨头柏盛国际实现弯道超车，顺利转型成为国内高端植入物龙头企业。
2.5 医疗行业上市公司受市场广泛青睐，平均募资金额大幅提高
2018年作为A股市场风格变化的关键年份，未来机会将着重点落在新经济之上，医疗行业作为关乎国计民生的关键行业，拥有较强的确定性。2018年由于A股市场整体IPO数量较去年有大幅下降，导致医疗健康行业IPO数量也随之大幅减少。但从金额方面来看2018年平均每家医疗健康类企业募资金额达到13.24亿元较2017年平均4.27亿，涨幅高达210%，受到A股市场的广泛认可。
受近年来政策的大力扶持，医疗行业发展迅速，同时各类细分领域龙头纷纷选择在A股上市，如CRO巨头药明康德、医疗器械巨头迈瑞医疗。目前医药行业已经处于风口之上，新一轮的洗牌战争已经打响，未来行业内优质企业将受到A股市场广泛关注。
2.6 医疗行业发展迅猛，创新型企业寻求港股和美股上市
由于A股市场对申请上市公司业绩要求相对较高，医疗行业创新类企业通常处于相对初期阶段，成熟产品相对较少，同时研发占比较高。近年来，国内出台多项政策鼓励医药行业创新，中国内地医疗健康产业发展迅猛，企业融资需求也随之大幅增加。由于香港和美国证券市场有清晰透明的上市制度及可预期的审批时间表。
因此医疗健康企业奔赴美国和香港上市的意向日渐强烈；另一方面，医疗健康企业在香港首次公开招股的市值加权市盈率较内地更高，也意味着该行业在香港进行首次公开招股时可以获得更高的估值。同时在2018年初香港交易所颁布新规提出允许未有收入及盈利等财务指标的生物科技企业申请在港上市，未来将有更多国内优秀创新生物药企业寻求上市融资。
2.7 智能诊断等为代表的高新技术细分领域受投资市场广泛关注
随着人工智能、医疗大数据的发展，经大量数据训练的智能诊断系统，有望成为人工智能在医疗领域最快落地的应用场景。数据显示，国内有近百家企业正在开发与医学影像相关的智能诊断产品，集中在肺小结节、眼底影像筛查。目前大多数智能诊断产品还未真正走向临床应用，其在脑部疾病等领域的应用潜力也有待进一步发掘。
伴随着居民健康意识和可支配收入的逐渐提升，口腔诊疗需求量持续提高；此外，由于口腔诊疗领域具备资金投入相对较小，回报周期较短，便于规模化复制等优点，已成为近年来最受关注的投资领域之一。口腔诊疗主要指医疗机构为消费者提供口腔疾病诊断、治疗和口腔保健等服务，按科室可分为口腔内科、口腔外科、口腔修复科、口腔正畸科、儿童牙科、牙周科等。
口腔行业内部对于数据统计主要有两类模式：一类按照综合医院的门诊人次进行统计，另一类考虑到患者的某一诊疗项目往往需要多次治疗，周期较长，按照首诊人数进行统计。
由于卫健委统计了口腔门诊人次，而未统计首诊数据，因此采用门诊数测算如下：根据门诊人次测算，2016年我国口腔总诊疗人次达到2.5亿人次。
2016年我国口腔医院医疗总收入达到144.4亿元，门急诊0.32亿人次，住院0.014亿人次。不考虑住院的情况下，可换算口腔医院门诊客单价约450元。综合医院口腔科由于难度和医师水平与口腔医院存在一定差异，次均费用设定为口腔医院的80%，即360元/次；部分高端诊所次均费用较高，但由于大量个体诊所只开展“拔、镶、补”等低费用的服务，连锁/个体诊所次均费用设定为综合医院口腔科的90%，即324元/次。测算得到2016年我国口腔诊疗市场为864亿元。
口腔诊疗产业链中，上游为医疗设备行业、口腔材料行业以及医用药品行业，下游行业则直接面对口腔患者。上游行业中的医疗设备行业主要提供口腔治疗设备、口腔基础检查设备及其他设备，包括牙钳、牙科电钻、牙科椅等；口腔材料行业主要提供义齿材料、种植材料和正畸材料；医用药品行业主要包括麻醉剂和抗感染药物等，占比较小。
人才是口腔医疗服务领域最重要的因素之一，优秀的口腔医师具备极大的市场号召力，除了专家本身自带流量以外，专家团队实力也是民营口腔机构实力的直接体现。近年来，各大口腔连锁机构不断加强人才培养机制，为持续发展和后续扩张配备人才。
我国2016年口腔执业医师数为13.6万人，每百万人口腔医师（不含执业助理医师）数为99人，相比其他各国存在较大差距。从学历来看，本科及以上学历执业医师数量占比仅为39.2%，有22.2%的执业医师为中专/高中及以下学历。从地域看，口腔医师（含执业助理医师）东部占比约53.6%，仅有22.2%的医师分布在西部。
民营口腔医疗机构的创始人多为口腔医师，连锁化运营仍需要以下管理能力：门店扩张和财务平衡管理：例如新开一家门诊，规模约10张椅位，面积800-1,000平方米，前期资金需要500-800万元，一般开业1年后可实现当月盈利。
由于行业内竞争日趋激烈，部分连锁企业扩张较为激进，资产负债率过高，还需要注意资金断裂的风险。其他各类管理：随着企业规模逐渐扩大，管理的重要性逐渐体现，包括建立各种规章制度、医疗质量管理、人才引进、绩效核算、推广模式和营销方案制定等，均需要专业化的管理团队。
医疗机构的竞争要素包括人才实力、服务水平、环境设备、价格因素、区位因素等，其中品牌是各项竞争要素的综合体现。当企业的各项竞争要素均处于较高水平，并经过长时间积累后，品牌价值方能逐渐体现。
a.品牌吸引力：消费者对于口腔诊疗了解程度不足，对于市场上大量可供选择的口腔机构识别性不强。知名口腔品牌可吸引消费者前来就诊，从而建立长期的信任关系，有利于口碑积累和扩大消费者群体。
b.员工凝聚力：良好的品牌形象有助于增强员工的责任感和自信心，在目前口腔优秀医师缺乏的背景下，有助于机构吸引和招募人才。
c.经营模式：口腔连锁多采用直营模式，加盟店是连锁扩张的重要形式之一，通常比新建单店回报周期更短、风险更小，并且已经积累了一定的口碑。但由于加盟店管理难度较高，若医疗质量、价格、服务、运营推广与品牌整体步调不一，可能对集团的品牌产生严重影响，因此目前知名口腔连锁多采用直营模式。
对比上市和挂牌公司数据，口腔诊疗服务的平均毛利约40%-50%，人工费用率约35%-45%。通策医疗多为口腔医院，单店年收入超过4,000万元，其他品牌连锁门诊的年收入约500万元。由于通策医疗各医院采用“地名+口腔医院”的类公立名称，品牌效应极强，其销售费用率仅1.0%，远低于15%-20%的行业平均水平。
a.各连锁加速扩张：近年来，口腔行业关注度持续升温。相比于综合医院而言，口腔医院具有投入资金小，回报周期短，利润率高，医保额度影响较小等优势，各大机构通过自有资金或外部融资加速扩张，未来经济较发达城市的竞争将持续加剧。
b.产业链整合：华美牙科等口腔诊疗公司逐步建立义齿加工厂和医疗器械贸易公司，形成完整的产业链；而拜瑞口腔等上游义齿制造企业也逐步开设口腔门诊，业务范围向下游延伸。
c.技术进步和服务提升：口内扫描、锥形束CT和CAD/CAM等技术的应用，极大改善了诊疗精度，有助于提升诊疗效果；隐形矫正和即刻种植等技术改善了患者体验，未来应用比例将持续上升。
a.区域品牌：口腔行业异地扩张始终是难点之一，由于口腔客户粘性相对较强，区域内优势品牌在面对外来竞争时往往占据有利地位。
b.专科优势：目前经济较发达城市口腔行业竞争极为激烈，专注于某一特色领域的机构容易在竞争中脱颖而出，差异化品牌形象更有利于吸引潜在患者并转化为长期客户。例如主打儿童口腔的极橙齿科和青苗儿童口腔；主打种植的马泷齿科；主打正畸的赛德阳光等。
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