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松禾资本杨瑾:我们在哪里找风口【VB100】

作者:杨雪 2020-01-20 08:00

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过去的2019年可以说是医疗投资的一个小高潮,中国股权投资市场中,这一年中的金融行业投资金额下降85%,文化传媒下降78%,但医疗行业逆势增长了10%。(数据来自清科研究中心)

 

医疗行业一向被看作是稳定和抗周期性的行业,在资本市场趋向冷静环境中,更多人愿意把鸡蛋放在这个篮子里。但医疗行业的高技术含量和严监管,也为投资者铸就了天然的门槛。

 

虽然有天然的技术壁垒,但也有风口吹起来的估值泡沫。无论是最早的互联网医疗还是后来的医生集团、大数据医疗,以及现在正火的创新药。

 

作为中国本土历史最为悠久的创业投资机构之一,松禾资本对于生物医药、新能源新材料、先进制造、人工智能等多个领域有着丰富的积累,在医疗领域曾投资华大基因、普门科技、岚煜生物、速道科技、圣湘生物、博雅基因等众多明星企业。

 

目前,松禾资本管理资金规模过一百八十亿元,成立涵盖企业全生命周期的专项投资基金23支,已投资规模超过90亿元,累计投资项目412个,新三板挂牌企业14家,上市或被上市公司并购的企业达50家次。

 

2017年到2019年三年间,松禾资本投资了21家医药项目公司,但其中有多家明星企业。在医疗健康领域沉潜十多年后,松禾资本对医疗健康投资沉淀了哪些认知?在未来医疗100强论坛后,动脉网专访了松禾资本合伙人杨瑾女士。

  

技术程成熟度度与临床需求吻合

 

对于医疗行业投资人来说,他们身上既缺少淘金的故事,也缺少对于风口的迷信。他们慎言颠覆,觉得技术改良更为可靠。在医疗领域,某些技术可能在数百年间都没有变化,某些技术又日新月异地。在变与不变中,只有一个优秀的风险投资者,才能在这两者之间平衡,发现能够落地于临床土壤中技术胚胎,松禾资本便是其中之一。

 

从临床肿瘤医生出身的杨瑾对于医疗技术的便会深有体会。在采访中,她和记者敞开聊了松禾资本在医疗领域的投资逻辑。

 

她表示,松禾资本一直关注硬科技,在医疗领域,他们也将持续押注医疗硬科技。而从更具体的投资策略上来看,松禾在医疗领域看重于两条曲线,一条是技术的成熟度曲线;另一条是临床需求的变化曲线,他们希望找到两条曲线的交叉点。

 

“松禾资本一直坚持硬科技的投资路线,但是我们不是和以前一样单纯从研发角度去考察项目。从研发角度讲,现在的投资人有很多是从研发出身,他们能够理解技术。但我们不仅要理解技术,更要理解疾病。”

 

她用了松禾资本在罕见病遗传的打法来阐释这一方法论。

 

“当我们关注到罕见病遗传这个领域后,我们会在赛道的上下游做一些深挖。从上下游来看,行业中有生殖缺陷管理的服务链条,有试管婴儿技术、生殖健康管理。沿着这个产业地图进行深挖,我们发现在需求端,大量的不孕不育还没有找到技术解决方案。”

 

根据中国人口协会、国家卫健委发布的数据,中国育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右,不孕不育者约5000万。在我国出生人口不断下降趋势中,国内每年约有20万试管婴儿出生。

 

据估计,不孕症患者中约70%-80%的患者可通过生活方式指导、药物治疗等干预措施获得妊娠,另有约20%的不孕夫妇需要借助人类辅助生殖技术进行治疗。

 

“试管婴儿只解决了少量的不孕不育问题,还有大量的工作可以防止出生缺陷。沿着生育感染这个赛道,我们投了华大基因、圣湘生物。”

 

而同时在技术端,现阶段刚好也迎来遗传诊断技术成熟的周期。

 

“为什么过去遗传赛道没有火起来,因为二代测序的技术大概到了2010~2012年开始大规模的产业化应用。而它的发展、成熟,也经过5-10年的时间,只有技术基础到了成熟的时期,遗传才可能真正进入到我们的视野。”

 

所以,投资人需要提前预判技术成熟曲线,抢先出击。

 

“以我们投资鹍远基因为例,2016年,松禾资本在A轮投资了鹍远基因。杨瑾直言,鹍远基因在早期的融资并不顺利,因为在早期很多人还看不懂甲基化。直到去年,GRAIL的用于早期癌症检测的多癌种液体活检产品获得FDA突破性设备认定,这个行业开始火热起来。”

 

在接下来,松禾资本还将延续这样的打法。沿着赛道狙击前沿的硬科技解决方案。不是拿着锤子满世界找钉子,而是根据临床需求找到可产业化的解决方案。

 

 

资本寒冬下,战战兢兢、如履薄冰

 

作为一个投出无数明星企业的投资人,杨瑾漂亮得不像实力派。从医生到一名投资人,她从业期间也见证了医疗投资的潮起潮落,有的赛道烜赫一时,最后能跑出来的项目寥寥无几。从事投资行业数年,她表示依然战战兢兢、如履薄冰。

 

“我们对疾病的认识、诊断、治疗都出现了变化,我们正在从基因角度重新定义疾病,无论是在疾病的哪一个病程,都有风口。而对于投资人来说,我们需要持续学习。”

 

过去五年间,由于资金宽松和政策因素,国内一级市场进入一段空前的繁荣期。资金涌入催生了资产价格泡沫,所谓热点、风口层出不穷。但自去年三季度开始,资管新规收紧了资金供给,市场开始进入寒冬期,一批追赶风口的投资机构在泡沫破灭中付出了惨痛代价。

 

在杨瑾看来,资本寒冬其实是让投资机构更加自律。大的投资机构还是会更加青睐于做出品牌,拥有稳定业绩的企业。对于基金管理人来说,则是要求大家更加珍惜自己的名誉和成绩,更加重视每一个标的的选择和成长管理。

 

在她眼里,投资不只是财务投资这么简单,投后管理也同样重要。这源自于松禾资本多年的理念。松禾不仅能够为被投企业提供资金,更能够提供高质量的投后服务、有效的资源整合、积极的公共关系打造等。

 

“行业中大家的专业性都在不断增加,但是对我们来说,我们将不止重视投后管理,还将重视投前输出。有时,我们的输出不一定有结果,但是投前输出对我们的收益非常大。它不仅仅可能带来一个投资机会。对于单个企业来说,投前输出可以让双方更加契合;对于行业来说,可以输出行业共识。”

 

她补充道:“其实我们和欧美还差得很远。欧美的投资机构有本事把一个研究型的项目,加上一个运营团队,变成一个商业化公司。我认为国内私募行业刚进入第二阶段,虽然眼下是冬天,但是春天总会来的。”

 

一个好的投资人,应该用理性推动行业的良性发展,而不是用热情冲击行业,透支企业估值。

 

对于创业者而言,以前创业需要破釜沉舟,而现在是破釜沉舟渡冰河。在采访的最后,杨瑾也给了创业者一些建议。

 

“以创新药来说,其实是一个创业成本特别高的领域。创业企业不需要去盲目追求靶点,而是真正关注临床医生,特别是大的PI想要解决什么问题,把更多的视野放到临床的赛道中去看。肿瘤医生曾告诉我们,肺癌的进展很高、血液病的进展也很快,但是却如鼻咽癌、肝胆癌等癌种,鲜有人问津。”

 

企业的估值会渐渐回归理性,对于创业者来说更要保持冷静。


注:文中如果涉及企业数据,均由受访者向分析师提供并确认。如果您有资源对接,联系报道项目,寻求合作等需求请填写需求表

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