引入“国家队”后，海虹控股拟更名“国新健康”，市值已从200亿飙升至400亿-动脉网

引入“国家队”后，海虹控股拟更名“国新健康”，市值已从200亿飙升至400亿

作者：高康平 2018-04-24 08:00

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日前，海虹控股（000503，SZ）公告，公司董事会已通过决议，公司拟更名为国新健康保障服务集团股份有限公司，证券简称为“国新健康”。

去年年底，海虹控股引入“国家队”资金，由民营企业转变为国资控股的上市公司，并进行管理架构调整及业务调整。本次更名，亦代表着海虹控股已进入发展的“新时代”。

同期，海虹控股披露2017年度业绩快报，报告期内实现营业收入1.84亿元，同比下降15.15%；实现归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比下降40.49%。

而自海虹控股引入国家队资金以来，资本市场对其报以了极大的期待。去年底该计划公布之后，海虹控股股价大涨，连续多日涨停。目前海虹控股市值已超过400亿元，较引入国家队及业务调整之前“翻番”。

引入国家队资金将为海虹控股带来什么、其业务方向将如何调整、资本市场对其期待何在、其未来发展趋势如何？动脉网（微信号vcbeat）拟解答以上问题。

5亿VS220亿，“国家队”资金如何以小博大？

2017年11月，海虹控股公告，公司实控人发生变更，国风投基金成为上市公司的实际控制人。国风投基金全称为中国国有资本风险投资基金股份有限公司，于2016年8月在深圳前海注册成立。

作为“国家级”投资基金，国风投基金由中国国新作为发起人和控股股东，联合中国邮政储蓄银行、中国建设银行、深圳市投资控股公司等发起，首期规模1000亿元，未来总规模将达2000亿元。其将重点服务于央企技术创新、产业升级项目，发挥国有资本辐射带动作用，放大国有资本功能，带动社会投资。

国风投基金成立以来已完成多项重磅投资，投资标的包括联影医疗、旷视科技Face++、3DMed思路迪、寒武纪等。

根据协议，国风投基金将以增资上市公司海虹控股股东中海恒实业发展有限公司的方式“曲线”入主，国风投基金占中海恒实业75%股份，而中海恒实业持有海虹控股27.74%股份。意即，国风投基金将持有海虹控股约20.80%股份。

表1：海虹控股引入投资者及股权关系

海虹股权关系.png

国风投基金投资方式为：

1）向中海恒实业缴纳增资款5亿元，其中3亿元计入中海恒注册资本，其余2亿元计入中海恒资本公积金；

2）根据转让协议，各方同意，在中海恒持续合法有效存续且未发生债务纠纷的前提下，自登记日起五年的期间内，国风投基金可视中海恒和海虹控股的实际经营情况，由国风投基金决定向中海恒投入36.96亿元事宜；

同时，双方亦约定了回购条款，各方同意，海南中恒（或其指定方）在如下任一情形发生且国风投基金要求时，将回购国风投基金所持中海恒全部股权：

1）就约定的国风投基金后续资金投入事宜，自登记日起界满五年（每年按 365日计算），国风投基金决定不予实施；

2）中海恒在任何时候被起诉破产、重整或解散；

上述情形下的股权回购价格为国风投基金在回购日前实际缴纳的增资款与该等资金按每年 5%单利计算的利息的合计数。有关股权回购的具体事项由相关方另行签署股权回购协议约定。

以上条款表明，国风投基金预计总计将耗资41.96亿元，从而得到海虹控股约20.80%的股权。国风投基金首期将出资5亿元，后续资金可在5年内补齐。考虑到国风投可能在海虹控股股票上的收益，此项投资或带来极大的增值空间。

亦有评论称，国风投基金以5亿元资金，就撬动了二百多亿的上市公司（国风投入主时海虹控股市值约220亿元），是“最成功”的国家队基金。

自国风投基金入主海虹控股消息公布之后，海虹控股股价一路飙升，连续多日涨停。目前海虹控股市值已超过400亿元，较引入国家队之前“翻番”。

表2：海虹控股市值走势

海虹控股市值.png

海虹控股4月13日公告，公司董事会已通过“拟变更公司名称和证券简称的议案”，将更名为国新健康保障服务集团股份有限公司，证券简称变为“国新健康”。

同期，海虹控股新董事会人选亦已确认。决定提名贾岩燕、姜开宏、韩炜、王志刚、张灵、刘英杰为第十届董事会非独立董事候选人；决定提名钱庆文、黄安鹏、王秀丽为第十届董事会独立董事候选人。

表3：海虹控股新一届董事会人选

董事会成员.png

从新董事会人员结构看，有三名“国新系”高管加入：姜开宏（中国国新基金管理有限公司副总经理）、王志刚（中国国新基金管理有限公司CSO）、张灵（国新风险投资管理（深圳）有限公司董事总经理，中海恒实业发展有限公司董事兼总经理）。这也意味着中国国新或掌握董事会重要话语权，对海虹控股未来发展方向拥有决定权。“海虹系”两名高管韩炜和刘英杰新入董事会，亦代表了新董事会对海虹原有业务的肯定。

国家队基金缘何看中海虹控股？

公告指出，国风投基金经过实地尽调与研究，认同海虹控股为全国23个省的149个医保基金统筹单位所做的智能医保审核服务，在全国医保统筹单位中占比约 37.63%的份额，涉及参保人数 2.7 亿人，涉及医保基金统筹规模 5000 亿元以上，处于全国首位。

海虹控股在医保审核服务领域深耕八年，研发积淀形成了“四库”、“二十四系统”的庞大知识、技术体系，形成了各地区本地化的医保控费审核数据库，在为医保基金的精细化、专业化管理服务实践中得到了反复检验，实现了经过运行获得医保、卫计、医院、患者等各方认可的系列产品和服务，如涵盖事前、事中、事后智能审核及服务、医保基金运筹决策大数据分析、医疗质量评价体系、医保支付标准、DRGs 支付结算、健康档案、新健康智能医疗等。

国风投基金认为，在智能审核与服务领域，海虹控股是目前国内技术水平最高、品种最全、质量最高的医保基金服务公司。

国风投基金及中国国新认为，海虹控股以医保支付为卡位，处于医保、医疗、医药的枢纽，国风投基金成为间接控股股东，在发挥原有经营管理者作用的前提下，以海虹控股已有技术服务及市场占有率为基础，一方面从广度和深度帮助海虹控股进一步服务医保，实现精细化管理，有效防控医保基金穿底的问题，保障社保基金安全；

另一方面通过服务于医保的支付内涵、支付制度及支付标准等工作，帮助建立就诊新秩序、提高医疗资源运行效率、促进药企的研发与市场能力等，服务好医疗保障体系的每一个环节，为建立新型的医疗服务、医疗保障和监督管理体系提供服务，为三医联动、医疗体制改革提供现实路径。

海虹控股的主要服务对象是基本医疗保险基金，该基金是目前国内规模最大、病种覆盖最全、人员结构最复杂、地区跨度最大、药品、医用耗材、医疗器械与医疗服务项目及诊疗信息最丰富的医疗保险基金，无论是统计意义上，还是管理意义上，样本都足够丰富、离散，能够反映国民健康的基本特征。

国风投基金对海虹控股进行控股型投资后，将其作为国风投基金及中国国新的战略性项目，积极争取政府及各相关部门的理解与支持，加速推动医保基金管理服务行业的发展。

在得到相关授权或与相关具备权限的机构合作，采取有效措施保证安全的情况下，创新国家医疗健康数据的开发机制，开展探索PBM在我国的全面落地、商业医疗健康保险TPA 服务、医药行业大数据服务、互联网智能医疗服务，打造公共服务大数据平台，培育健康医疗大数据行业新央企，促进健康医疗产业发展，在保障股东收益的同时，实现社会效益最大化。

海虹控股：未来将聚焦5大业务

引入国家队资金、更名、董事会成员及管理架构变更，海虹控股大刀阔斧“改革”的第一步已经完成，从资本市场反应看，亦得到了相当的认可。那么，未来海虹控股业务将走向何方，来逐步兑现其对资本市场的“诺言”呢？

按海虹控股官方表述，其结合自身优势、市场产品和竞争对手，确立了新的发展战略，下一阶段，发展方向将聚焦在以下几点：

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1）医保控费审核服务

将基础审核整合升级为“医保经济化管理云平台”，为医保经办提供整体的技术包办和技术服务，称为“第三方评审服务”。2018年的目标是既要巩固149个统筹区即有的市场份额，亦继续抢占新市场并实现全国布局。

收费上，首先收取云平台服务费，以一个300万人的统筹区为例，云平台的收费标准是500万。

另外，对穿底风险较大、医保控费需求迫切的地区，提供医保基金兜底服务。海虹控股将和政府共同建立穿底基金。比如某市医保基金规模20亿，公司和当地政府按医保基金规模5%各出资50%建立共管账户，以此预防医保基金穿底。海虹防止医保基金穿底的核心在于其控费能力。

医保基金兜底业务的收费为：第一部分是不低于医保基金2%的运营成本费用；第二部分是控费节省下的医保支出的10%-20%作为奖励金。这些费用都是财政支付，并不是医保基金支付。随着海虹由民企向央企转变，政府的付费行为也从利益输送变为央企利益切块，大大降低当地政府付费行为的难度。

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2）DRGs基金结算服务

目前国内可以供使用的 DRGs 基金结算服务大概有十几个版本的产品，有十几家公司都能做，但其中海虹的 DRGs 是有先发优势且最领先的，目前只有海虹的 DRGs 在一个医保统筹区真正实现全财年的结算并且让所有医疗机构予以认可，只有海虹通过四年的努力，于 2017 年在浙江金华实现了全财年的基金结算。目前，浙江省和广西省正在全省开始推广海虹的 DRGs，已经实施收费，标准是根据统筹区医保基金规模收取数百万元不等。

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3）医保支付（价）标准服务

目前医保支付价只有海虹可以做，公司拥有对各地药品报销目录、药企资信、药品质量及所有覆盖区域价格的统计监督能力。一个地市级统筹区有 3-3.5 万个药品品种，每年的调价都会进行重新申报，通过我们非常高门槛的算法对进入药品目录的品类进行合理价格的制定，价格低疗效高的合理提价，保护传统低价企业；高价不合理的价格拉下来。这个过程包含了一致性评价、药物经济学等非常复杂的方面。这项服务的实现依靠海虹独有的全国的药品价格库和产品库，药监局目前都没有，多年沉淀实现底层数据积累。

医保支付价是促进公平医疗非常重要的环节。同样是目录内的，我是老百姓没钱，要求医生给我开便宜疗效差的药，而富人有钱开好药，但是报销比例是一样的，富人把没有钱的老百姓的享有的权利大大压缩，这是不公平。在这种情况下，医保支付价的功能是很重要的。

公司目前已与 30 个地市完成签约医保支付价服务。收费上，一部分是向医保经办单位每年收取 30-50 万元服务费，另一部分是按照药企所申报的每一个品规收取 600-1000元/每年认证费。

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4）商保 TPA 服务

目前国内健康险规模还非常小，去年达到了 100%增长率，但未来医保和商保应该达到同样的量级，商保的市场空间将超万亿。

公司已经建立 TPA 团队，在客户的对接、大数据产品的设计开始提前做准备。未来公司将依靠海量诊疗数据的积累，为商保公司在健康险产品提供服务，配合政府已出台的允许使用个人账户结余资金购买商业健康险产品的政策。目前公司已经与 10 家商业健康保险公司合作开展针对特定人群的医疗、医药、个人健康管理服务并实施收费。

收费模式：1. 收取通过公司的代售渠道（通过医院、C 端等）售出的保险产品销售收入的 10%-15%作为服务费。2. 依靠公司的大数据与保险公司精准设计产品，提供TPA 服务，建立利润共享、风险共担的模式。

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5）健康管理服务

未来是海虹盈利的主要方面，所服务的客户很多，包括政府、医保、商保、医疗机构、药企、C 端等。在慢病管理上，公司已有相关产品，由医保经办单位、医疗机构、海虹三方共同设计慢性病服务包，经过专家评审和谈判的方式制定服务包的价格，公司已经在浙江和广西等地区实施收费，收费标准：200-400 元/人/年。

海虹控股的未来：市值千亿的医保服务公司？

海虹控股的本次“改革”，让其成为了资本市场的宠儿。然而在发展历史上，其已不是第一次成为资本市场的“心头好”。

海虹控股历史沿革最早可追溯至1986年成立的海南化学纤维厂，1991年，改组为"海南化纤工业股份有限公司"，1992年11月在深交所挂牌，是海南首批上市公司之一。

1997年，海虹控股投资设立“中公网信息技术与服务公司”，开始进军互联网及电信增值业务。1999年，当时中国最大的在线棋牌类游戏平台联众世界以500万将79%的股权卖给了中公网。

两年后的2001年，海虹控股收购中公网66.7%股权，直接控股联众世界。这也让海虹成为了世纪之交的“互联网第一股”，一时风头无二。彼时百度、阿里、腾讯等今日互联网巨头才刚刚成立，尚未找到持续的盈利模式。不过，虽然头顶“光环”，海虹控股营收却一路跌跌撞撞，甚至一度面临退市。

2009年起，在新医改的大背景下，海虹启动了PBM业务，并与美国第一大PBM公司ESI达成了合作。PBM，全称为Pharmacy Benefit Management，直译为药品福利管理，是一种专业化的医保第三方服务。其主要操作方式就是由后付费转变为全流程监控的管理式医疗，以处方审核、疾病预防、健康管理、按病种付费等模式严格控制医疗支出，为保险机构和企业主省钱。

海虹控股主要对标的也是ESI公司，其全称为Express Scripts (快捷药方公司），是全美最大的PBM公司。按其2016年年报数据，其覆盖了全美超过95%的零售药店，年度营收达到1002亿美元，净利润为34亿美元。

在PBM概念加持之下，海虹控股市值亦水涨船高，一度达到725亿元，进入A股医药生物行业市值前十。

海虹控股的做法是，以第三方工具的模式，与各地医保局签订合作协议，搭建处方智能辅助审核平台，以及为医保基金提供精细化管理。之后几年，海虹控股陆续与湛江社保基金管理局、遵义社保事业局、岳阳医疗保险基金管理处、成都医疗保险局等达成合作，在医保智能辅助审核、医保大数据方面为各地医保基金管理提供第三方服务，支付方式为政府购买服务。

不过，PBM业务需要大量的前期投入和数据沉淀，海虹控股业绩并未见大幅上涨，PBM业务尚持续亏损。

海虹控股近三年营收.png