由浩悦资本主办的“2019第三届医疗健康投资卓悦榜峰会”4月10日在上海举行。以“破局”为主题的圆桌对话是当日首场、也是最重要的圆桌议程，来自产学研、跨国公司和投资机构的嘉宾分别深入地发表了自己的看法。

以下为嘉宾发言全文：

圆桌对话：《破局》

对话主持人：刘浩（浩悦资本首席执行官兼创始人）

对话嘉宾：

王晖（弘晖资本管理合伙人）

洪坦（君联资本董事总经理）

田子睿（麦星投资合伙人）

顾宇韶（美敦力全球高级副总裁兼大中华区总裁）

胡旭波（启明创投主管合伙人）

丁胜（全球健康药物研发中心主任、清华大学药学院院长）

吴夏（中金资本董事总经理）

浩悦资本首席执行官兼创始人刘浩

主持人刘浩：医疗健康投资领域的大机会肯定是来源于政策的红利。去年整个医改政策加速，过去医保十年带来投资的黄金十年。医保局的成立，强势推出4+7等政策，请各位谈谈各自机构对于去年这些政策红利新的体会、不同的观点和最深的感触。

弘晖资本管理合伙人王晖

王晖：弘晖资本作为在管五支基金的专业机构，面对2018年一波接着一波政策的剧变，能感受到带来的冲击。在中国这样的市场环境下，变是比较正常的，因为毕竟是处在中青年的经济增长点。这种冲击和变化是好事情，只有在变化和冲击中才能有脱颖而出的新投资机会。

中金资本董事总经理吴夏

吴夏：宏观政策对于医疗行业影响很大。之前我是首席宏观经济学家，做了很多行业研究，发现人均GDP和产业的增长沿着45度线，医疗行业是走的最好的，这个行业是一个比较好的职业生涯投资。转到医疗行业之后，发现政策对行业的影响非常大。我们这么多年做医疗投资，先看大势：一看政策、二看行业趋势、三看整个资本市场趋势，再看企业的发展。这个是蛮重要的。

对中金资本来讲，从2014年做了整体转型：第一，往前走，不只做IPO；第二，往后走，做整合；第三，往大规模走，往集团化的资金走。现在中金资本管理资产三千亿，有一部分是母基金，一部分综合基金，一部分海外基金，还有一部分是分拆出来的专业基金，这样整体而言抗风险能力较强。从2014-2015年布局需求端开始，无论新技术、新产品，竞争出来一定要进入需求端。

一、二线城市商业人士的需求，从连锁门诊、移动检验、第三方检验、第三方影像检验、分子检验，到连锁专科、医疗大数据、信息系统管理公司的一系列布局，我们等了几年，看了很多公司，因价格太贵不敢下手。从2018年资本寒冬到现在反而出现一些机会，很多企业融不到资，慢慢心里估值下降。大的格局下，东边不亮西边亮，整个医疗健康行业，子行业非常多，药品太火了，就进器械，器械太火了，就进服务，最终绕一圈变成“联合战舰”，这是我们目前对于破局的想法。

君联资本董事总经理洪坦

洪坦：去年政策在我们看来变化非常大，从另外一个角度来讲，其实也比较简单。原来中国无论在支付方，所谓医药行业发展的黄金期，是很具备中国特色的。因为当时医保的增速很快，很多辅助用药，基于某种原因发展很快，中国也没有创新药。这两年核心的变化是中国的特色不再是特色了，本该医保需要做的事情就是对仿制药进行很好的管理。

第二，CFDA审评的标准确实应该按照FDA、ICH的标准来做，最主要的逻辑我认为是把中国变成不会特别强调中国特色的市场。包括创新药也是，从去年开始，港股上了一些公司，也让我们看到哪些公司值得真正投入，哪些公司未必是二级市场买帐的。通过与纳斯达克上市公司研发的产品比较，它的估值应当是怎样的水平。看起来冲击很大，但是内含的逻辑，是把原来特别有特色的东西变得没那么有特色，其实是一个很标准的逻辑。

麦星投资合伙人田子睿

田子睿：麦星投资做医疗已经十年的时间，这个领域和行业一定是看长线的。我们觉得去年的动作方向都是对的，从长远来看，只不过是早来一点或晚来一点的问题。宏观只能作为一个参考，我们投个别企业的时候，更多还是看企业微观的情况。在医疗这个领域里，如果把眼光放长一点看的话，短期的变化不太会对长期行业的发展趋势造成重大的影响，所以还是坦然接受这些变化。

启明创投主管合伙人胡旭波

胡旭波：去年4+7的政策在我们意料之中，从医保局角度来讲主要是为了控费。但是对我们来讲更重要的是确认一件事情：创新药真正意义上成为了一个可投的品类。中国没有投创新药的历史，从两家创新药公司在美国先上市带了一个头，香港板块从文化上更契合华人创业圈子。我们希望未来几年可以看到在科创版有生物医药创新企业上市，这样就会把创新药投资这个局打开，毕竟在医药行业来看美国，大约50%的钱都投在了创新药上，这是一个很大的进步，对于我们投资人而言，意味着多了一个投资品类，可以有计划的建立自己的能力，投资一些好的创新药企业，这是非常有意义的事情。

美敦力全球高级副总裁兼大中华区总裁顾宇韶

顾宇韶：去年的变化还是很大的，包括中美贸易的关税问题。政策是我们密切关注的，包括医药的4+7。但在医疗器械行业协会的讨论中，我们认为器械和医药不太一样，器械的价值是在最后一公里，或者在培训医师方面价值才能体现，在这一块我们持续关注，但是也希望能够通过全球的一些案例来影响到一些政策，让整个行业形成可持续的发展。

全球健康药物研发中心主任、清华大学药学院院长丁胜

丁胜：刚刚几位嘉宾都提到了政策的主要影响是对创新更为关注，无论是医保还是药监审评一系列的改革。不光是去年，在过去两到三年内的逐步加速，更多是促进了创新的氛围。创新的药，包括市场等各方面，大家看到了非常好的前景。

在这个环节基于创新，我尝试提两个问题：作为投资人，如何去评判创新？跟随大势下的逆向思考是什么？

洪坦：丁教授的问题很好，这个问题也是我们投创新药时很大的思考，我是这样理解的，以中国今天的创新药来讲，很多的企业这个题还没有完全解完。国外的很多创新企业，无论是VC投在临床前，或是被大公司收购，为何被收购？究其原因是技术真的很创新。大公司拿在手上不断产生业绩，支撑股价。我认为这是一个完整的生态，这个生态一旦建立好，创新最终是体现在商业化的层面，最终体现在临床能够获益的层面。中国目前的创新问题，市场的估值还没有传导到消费层面，今天的估值是否能支撑的住，这是一个很大的问题。

如果中国今天很多的创业公司能够完整的被大公司收购，或者这个公司未来最终的产品在市场上获得很大的经济效益，反过来我们在看创新药的时候，一方面是希望中国有所创新，二是中国的创新药确实有机会做到全球市场。完整的生态是非常重要的。

顾宇韶：从美敦力的角度来讲，我们关注的是临床的表现，以及所产生的意义，某种意义上这是唯一的评判标准。第二，作为长期的行业玩家，是否是最有力的长期拥有者，或者能否做好整合。讲到创新，美敦力在大中华区，三年前成立了一个与第三方合作的VC基金，我们开始做A轮到A+轮的投资，已经做了七、八单。我们也看产品，也看商业模式的创新，本身就是看好中国创新的这个阶段，我们也已经看到了一些全球的创新。我相信今后通过一定的积累，所有的积累将会厚积薄发，对中国医疗器械的创新是非常有益的。

第二，就是怎么看创新。行业的属性是中长期投资，不能急于一时。尤其是器械行业，样品注册是一回事，大批量的生产又是一回事。你做的这些产品，你家人和朋友需要的时候，你愿意不愿意他们使用你的产品和器械，注重的是临床和质量。我们看创新是三块：迭代、原创和颠覆。

主持人刘浩：今天的主题是破局。破局主要讲的是企业碰到的挑战，去年投资人也面临很多的挑战。首先请问王晖总，您这边到目前为止已经是五支基金了，特别是去年Q3的时候，开始第三支基金的募集，当时是市场最艰难的时候，但您在年底就完成了募资。请您分享一下，在面临募资难时的破局之道。

王晖：首先非常感谢投资人对我们的支持，第二个感谢国家的各种政策。创业五年我感受特别深的是，少说多想，想透之后再去做，在尝试的过程中，可能发现自己的偏差，然后及时调整。募资也是一样，并不是因为艰难我们就一定募资，是因为有计划，在二期基金2016年完成15亿人民币融资时，就知道什么时候募三期，多大的规模，早早与投资人沟通好。投资人根据过去五年业绩的情况、团队成长的情况、新一代合伙人成长的情况，即便是面临的环境还比较复杂，但毕竟国家存量的钱还是很多的，投资人要看到一个确定性，就会为基金开出支票。

主持人刘浩：第二个请问洪坦总，君联医疗基金第一期已经完成募资，飞利浦宣布注入第二支基金，您在募资方面的破局之道是什么？

洪坦：去年募资难是一个大的趋势，资管新规的出台，我认为也是一个回归，2017-2018年上半年，无论在机构的数量，还是资金的总量来讲都是很多倍的，我们一般说在4倍左右。2018年新规出来以后，首先是大的政策环境。

第二，在募资过程中，君联作为一个已经成立很长时间的机构，我们一直在想如何做差异化，毕竟从君联的医疗基金来看，虽然是2015年成立的第一期基金，但实际在2006年开始，已经投资医疗的公司，并且有一些公司的成长。我们同时也在想如何做基于机构的系统化，系统性方面做的更好一些。基于这两点来考虑。

主持人刘浩：不是在医疗圈的可能不是很了解麦星投资，是比较低调，扎根深圳的一支人民币本土基金，一直比较务实，并且根据今年的统计数据，投资回报比较高。请田子睿总分享一下，与美元基金竞争的破局之道？

田子睿：我们低调、务实。低调现在看起来不一定是好事，我们在反思这个事情，但是务实是正确的。今天获得的最佳投资回报奖项，我们也很看中。因为作为市场化的人民币或者美元基金，最重要的目的就是要得到投资回报。说务实，讲VC/PE，其实务实的讲就是低买高卖。刚刚丁院长讲的创新，我们觉得无论是新的技术，或者已经成熟的业务模式，如果我们能够看到长期的投资回报，那我们觉得都是有价值的投资。

麦星做医疗十几年的时间，越做越觉得这是一个长跑的事业。跟美元基金、美元投资人讲的其实就是数据，这两年大家越来越重视投资的回报，长期上来看回报第一。

主持人刘浩：最后一个问题请胡旭波总分享。启明是老牌VC，连续三年获得卓悦榜年度最佳投资回报奖项，根据浩悦数据库显示，非常少见的是在A股、港股、美股，甚至台湾股票市场都有被投企业成功IPO。在如此激烈的竞争环境下，如何做到持续优秀，秘诀是什么？

胡旭波：我们台湾上市那家没怎么赚钱。

主持人刘浩：没有赚钱，关键是退出。很多投资人难点主要是在退出。

胡旭波：启明成立十二、三年了，有一点可以分享一下，就是我们启明内部一个包容的文化。合伙人之间相互看到彼此的优点，也看到彼此可以做的更好的地方。我们比较正面的看待这个事情，相互支持，发挥对方最好的地方。总的是希望彼此之间有比较好的理解、支持，这是最重要的。不能因为看到对方的缺点，就用这个事情打压或者否定一个项目，所以启明有很多内部上会的项目，绝大部分不是所有人都同意的。

团队优势互补，相互理解，相互支持。尽可能长期产生共识，因为公司最重要，只有理解、了解，策略才能保持一致，这是相对这么多年坚持下来的事情。

主持人刘浩：谢谢各位的分享。

面对政策加速剧变下的一系列挑战，找准自己的优势，把握好三大要点即可破局：一是聚焦归合，聚焦赛道以保持在所处行业的领先地位；二是并购整合，通过收购或合资公司的形式扩大产品线覆盖；三是持续创新，不仅着眼于中国创新，更大胆尝试全球性创新。