2023年，医疗健康在高压之下嬗变，在行业周期的起落中，医疗投资如何调整策略？动脉网（微信号：vcbeat）访谈了动脉网鼎晖创新与成长基金（VGC）高级合伙人高洁亮。
动脉网访谈时正临近春节，寒冷的季节医疗行业从业者并没有停下脚步。春节前夕，高洁亮和鼎晖VGC的其他同事们一样，仍然密集地拜访企业，参加被投企业董事会。在采访中，高洁亮坦言和企业家交流来看，过去一年颇为艰难，但多家被投企业陆续有成果落地，行业仍有生机。而历史上每一次驱散寒冬的力量正是来自这些创新企业的生命力，以及技术进步带来的机会。
在高洁亮看来，2023年虽然医疗投资降温，但中国市场足够大，给创新和技术进步萌芽提供了肥沃的土壤，还有很多新机会。从数据上看，仍然有约千家企业拿到融资。对于投资机构来说，投资回报来自交易越来越难，更多回报来自成长价值。大环境对于投资容错率要求更高，过去投中前20%的企业可以成功，而现在要投中前10%的企业。
鼎晖VGC（创新与成长基金）成立于2015年，医疗健康是鼎晖VGC聚焦的主要大方向之一，作为医疗健康行业的长期陪伴者，投资案例包括先导药物、集萃药康、南新药业、归创通桥、德美医疗、微远基因、齐碳科技、新格元迈新生物等。鼎晖VGC在管资金规模超过100亿元。
2023年12月26日，鼎晖VGC创新与成长三期成都基金完成首关募集，据悉，该基金预计总规模30亿元。
以下为动脉网与鼎晖VGC高级合伙人高洁亮的对话：
动脉网： 2023年医疗投资处于下行周期，作为医疗行业长期陪伴者，您会如何总结2023医疗健康投资行业？
高洁亮：2022年下半年市场就已开始变冷，2023年是市场下行的延续，这属于周期性的变化。2018年-2019年港股18A和科创板第五套上市标准政策推出，将医疗健康投资热度带上高点，行业快速发展，也带来一些泡沫。2022年受到多种因素的影响，医疗健康投资进入下行周期。从融资数据上看，2023年国内医疗健康行业融资总额缩水，医疗健康项目融资难度加大。2024年预计会延续这一趋势，但下降趋势将更平缓。
动脉网：在宏观环境变化面前，鼎晖VGC在投资策略上做出了哪些应对和改变？
高洁亮：首先总的来看，2023年行业整体都在收缩，投资的数量和资金量都更小。投资机构对于企业估值、基本面，包括企业技术团队、市场规模和竞争优势等要求更加严格。鼎晖VGC作为综合性基金，在板块侧重上会有所变化，医疗投资占比相对而言有所下降。
第二大变化是医疗投资往两头走。一头是投早投创新，往早期走已是医疗投资的共识，在市场下行背景下，对于早期项目要求会更严格。另一头是会关注成长期和中后期项目。过去几年大量医疗企业上市带动一级市场中后期项目估值偏高，甚至出现一二级市场估值倒挂，中后期项目的投资回报越来越低。经过近两年的调整，中后期项目估值趋于合理，同时随着更多里程碑实现、接近或开始商业化，风险也更低，我们也会合理布局这个阶段的项目。
动脉网： 鼎晖VGC主投早期和成长期项目，您认为2023年市场对于早期项目要求和偏好发生了哪些变化？
高洁亮：鼎晖VGC从2016成立一直坚持投资技术创新型的产业，支持科学家创业及科研成果转化落地，至今没有改变。2023年投资早期项目对于技术、市场规模和竞争格局的要求和过去相差不大。但是对于团队的要求会更严格一些。既往更看重团队研发能力，现在对于团队的管理能力同样重视。因为你会慢慢发现，早期创业者往往具备很强的科研能力，但不一定具备很强的管理能力的。所以要求创业团队要具有互补性能够有一位优秀的CEO负责公司的运营管理。随着公司的发展，企业会进入临床试验、注册、生产、销售等阶段，只有具备强大的运营管理能力，才能保证研发成果高效转化成产品。
动脉网：近期，国内创新药行业向纳斯达克看齐，涌现了大量项目交易，中国Biotech的现金流来源正在发生结构性变化，您认为这将如何影响创新药投资？您认为BD和并购交易趋势在2024年是否会延续？
高洁亮：经过十余年的发展，国内创新药产业包括创新药企业、临床医院、外包服务产业、审评机构、保险体系等整个生态已经形成。创新药BD交易增加是行业内里程碑式的节点，这一产业现象代表着国内创新被全球生物医药市场认可。比如鼎晖VGC投资的天境生物、和铂医药、科望生物等license实现了多笔BD交易。这代表着中国生物医药创新产业体系慢慢完善，国内创新药生态正逐步走向成熟，
我认为这一趋势在2024年还会延续。当创新的土壤已经形成，它会不断长出新的东西，这是供给端。在需求端，MNC永远需要新的产品维持其市场地位，同时新冠也让多家公司累积了资金，所以MNC有资金也有动力为好的产品买单。供给和需求的双重驱动将拉动国内创新药BD交易持续增长。
动脉网：国内创新的果实都被买走，国内创新药企业承担了整个创新药链条里面最苦、最累、风险最大的部分，您认为这是否会对国内创新药创新生态可持续发展带来影响？
高洁亮：过去两年生物医药行业融资比较困难，创新药企业面临的现金流压力较大，溢价能力受到一定影响，最终影响到BD交易的价格。但从全球生物医药发展趋势来看， BD交易是创新药行业的常态，并不会破坏创新药生态。
长远看，大量创新药BD交易对于国内创新生态具有积极意义。国内创新药生态从零开始，大量BD交易代表着国内创新药产业坐上了全球交易的牌桌。后续随着产业和经济周期往上走，加之国内创新药产业实力越来越强，中国创新药在全球话语权会逐渐提升。
动脉网：出海成为多家医疗器械企业关键战略，您认为为什么出海关注度大幅提升？哪些企业有望实现成功出海？
高洁亮：出海话题关注度提升受到两方面因素驱动。一方面是“控费”的大背景对国内销售产生一定压力。另一方面，随着国内产业升级，部分领域完成了国产替代并开始进一步自主创新，有能力也有需求出海开拓市场。
目前的出海企业可以分为两类。第一类是依靠低成本策略出海，以性价比优势打开海外市场。这一类相对比较常见，稳定的生产能力和性价比优势是企业的核心竞争力。
第二类创新出海，依靠产品技术优势出海，无论是license-out，与国外企业合作开发海外市场，还是自建销售体系出海都属于此类，这种模式对产品创新性要求很高，目前处于起步阶段，我们已经看到了一些具备创新能力的企业在早期就开始布局出海。
动脉网：未来并购退出是否会是我们主要退出方式？
高洁亮：现阶段IPO退出仍然是创造回报的主要方式。但是在当前的环境下，IPO退出变得更难了，并购、股权转让等退出方式变得更加重要。其中并购退出是除了IPO之外能够创造较高回报的方式。比如创新药领域的licence-out可以理解为一种变相的并购退出，再比如医疗器械领域研发周期短，投入相对较少，但同时单品市场规模较小，决定了很多公司无法成为一个独立的大公司，未来并购将是很好的退出渠道。
另外，过去几年并购在国内市场不算火热，价格是一个重要因素，我们刚才提到随着医疗投资变冷，企业估值也在逐步调整，这也是促进并购发展的重要因素。
动脉网：关于体外诊断领域投资，2023是体外诊断去库存的一年，中国体外检测（IVD）市场规模达千亿，而上市公司已超过75家，竞争激烈，2023年新冠疫情影响消退，在您看来，体外诊断行业发生了哪些重要变化？
高洁亮：随着新冠结束，体外诊断行业回到原来的状态。分子诊断、质谱、病理诊断、科学仪器及上游原料等是我们持续关注的一些细分领域。比如在产业链上游我们系统布局新格元、齐碳科技、华谱科仪等项目。
动脉网：展望2024年，鼎晖VGC看好哪些赛道，如何进一步挖掘中国医疗创新产业机会？预计关注哪些细分领域？
高洁亮：技术创新是我们始终坚持的投资主线，除了创新药、医疗器械等主要细分领域之外先从不同维度谈一些想法吧
第一是出海无论是那个领域，如果能够在海外做临床试验和商业化会重点关注。
第二是挖掘商业化亮眼的项目。国内一些商业化表现出色中后期项目，即便是在市场较冷的情况下，收入增长仍然很快。
第三是交叉学科。比如人工智能、合成生物学、农业、再生医学、脑机接口等交叉学科。
然后回到细分领域， 创新药领域过去几大热点依然值得关注，比如ADC药物、小核酸药物、细胞与基因治疗、小分子药物中新的靶点和新的适应症、合成生物学等。这些都不是新热点，但都处于发展早期，可以持续关注。
在医疗器械领域，复杂技术融合慢慢成为主流。国内医疗器械产业升级的步伐从无源产品到有源产品，从低端仿制到多种技术融合的自主创新。从技术维度看始终关注创新技术，包括微创、新材料、AI、机器人等底层技术在医疗行业的应用。从应用维度看，心血管、骨科、外科、神经等传统领域患者数量大，未满足需求多，应持续关注，同时我觉得消费医疗已经成为一个新的重点赛道，医美、减肥、眼科等领域都有很大的发展潜力。
动脉网： 鼎晖VGC团队长期接触投资人与企业家们，2024年企业应该如何做以应对市场的变化，请问有什么具体建议？
高洁亮：我们长期陪伴在企业家身边，过去一年总体来说是比较艰难的。就我的感受而言，无论是企业家还是投资人，信心是最重要的，人们对生命长度和生命质量的追求是没有周期的，医疗产业的价值只会越来越大。另一个感受就是高度重视现金流，有困难的企业自然会重视，特别是发展比较顺利的企业也要做好准备，开源：积极融资、推进商业化、BD交易；节流：集中资源在重点产品上，尽力提升运营效率控制成本，度过寒冬，才能享受春暖花开。
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